14 ноября 2019, четверг, 16:55
VK.comFacebookTwitterTelegramInstagramYouTubeЯндекс.Дзен

НОВОСТИ

СТАТЬИ

PRO SCIENCE

МЕДЛЕННОЕ ЧТЕНИЕ

ЛЕКЦИИ

АВТОРЫ

Валютные резервы как инструмент экономического благополучия

Иллюстрация: Сергей Елкин
Иллюстрация: Сергей Елкин

С некоторого времени в российских деловых кругах стала активно циркулировать идея о повышении «эффективности» использования валютных резервов монетарных органов власти. Неоднократно указывалось, что эти резервы, размещенные в долговых обязательствах иностранных государств, приносят слишком маленький доход и, хотя они вроде бы абсолютно надежные, все равно несут на себе риск неплатежа – и дефолт по гособлигациям Греции (а до этого Ирландии и Исландиия), и дефолт по американским ипотечным облигациям хорошо это показали. Кроме того, вкладывая наши ресурсы в валютные обязательства мы, тем самым, поддерживаем экономики других стран, вместо того, чтобы использовать эти ресурсы на развитие российской экономики. Отсюда делался вывод, что было бы очень неплохо перенаправить российские валютные активы из малодоходных и не очень надежных иностранных госбумаг в российское хозяйство, которое, во-первых, очень нуждается в дополнительных средствах для своего развития, во-вторых, могло бы выплачивать по ним более высокий доход и, в-третьих, как всем хорошо известно, является абсолютно надежным и прозрачным, и поэтому совершенно безрисковым.

При этом не упоминается, но как бы неявно подразумевается, что вывод российских ресурсов из долговых бумаг иностранных государств нанесет их экономикам еще один чувствительный удар, так как Россия обладает одними из самых больших в мире валютных резервов. И если иностранные государства лишатся этих средств, финансировать свои бюджетные дефициты им будет практически невозможно.

Надо сразу отметить, что хотя подобного рода соображения возникли вроде бы относительно недавно, на самом деле они имели хождение еще до кризиса 2008 года, где-то начиная с 2004-05 годов, когда стали расти мировые цены на товары российского экспорта, российский платежный баланс стал хронически активным, а российский бюджет из дефицитного стал профицитным. Тогда у монетарных органов власти появилась возможность создавать резервы, и когда они достигли значительных размеров, тут же возникло большое количество желающих эти резервы потратить.

Правда, тогда до этого дело не дошло, так как финансовый дождь 2004-2008 годов пролился не только на монетарные органы власти, но и на всех остальных российских хозяйственных агентов. Поскольку они могли самостоятельно привлекать финансовые ресурсы на внешних рынках в требуемом количестве на длительные сроки и под низкую процентную ставку, то вопрос использования валютных резервов отошел на второй план. Во время кризиса 2008 года этот вопрос тем более не возникал, так как всем было понятно, что финансовая помощь, которую государство оказало потерпевшим от мирового кризиса, была произведена как раз за счет этих самых валютных резервов; и если бы их не было, то и помощь было бы оказать невозможно.

Но, судя по тому, что вопрос об использовании валютных резервов снова широко обсуждается (так же как и вопрос о ставке рефинансирования), финансовая ситуация у российских хозяйственных агентов достаточно тяжелая. И они ищут все мыслимые и немыслимы способы хоть как-то эту ситуацию исправить. Однако в данном конкретном случае вряд ли им можно будет чем-нибудь помочь, поэтому российским предпринимателям придется поискать финансовые ресурсы где-нибудь в другом месте.

Дело в том, что когда те или иные группы лиц хотят найти лучшее применение валютным резервам государства, они, видимо, плохо понимают, что никакого другого объекта дляразмещения, кроме как облигации государственных займов иностранных государств, у них нет и быть не может. И если они будут вложены в какие-то другие активы, например, в облигации российских компаний, то тогда они уже перестанут быть валютными резервами.

Но по этому пути Российская Федерация пойти не может, так как формирование валютных резервов и покупка за их счет внешних государственных долговых обязательств является ее прямой обязанностью - обязанностью страны-члена Международного валютного фонда. Поскольку Россия является членом МВФ, то она обязана выполнять некоторые правила, которые существуют у Фонда и, естественно, соблюдать основное правило, для выполнения которого МВФ и был создан, а именно – страны с активным сальдо платежного баланса обязаны финансировать страны с пассивным сальдо платежного баланса. И поскольку Россия уже много лет является страной с активным сальдо, причем очень большим, то ей приходится часть этого накопленного сальдо (то есть валютные резервы) передавать во временное пользование странам с пассивным сальдо платежного баланса. Соответственно, покупая гособлигации других стран-членов МВФ, она только выполняет свои прямые обязанности, и ничего больше.

Можно, правда, поинтересоваться, а какие, собственно, выгоды получает Россия от вложения своих резервов в иностранные активы? Ведь они, как известно, малодоходные и, как мы отмечали выше, не всегда надежные?

Выгоды заключаются вот в чем. Если страны с пассивным сальдо платежного баланса перестанут получать внешнее финансирование, то тогда они не смогут закупать товары и услуги иностранного производства в том объеме, который они хотели бы получать. То есть, если внешнее финансирование снизится, или вовсе прекратится, то им придется реагировать на это снижением покупок иностранных товаров и услуг.

Хорошо понятно, что для экономик тех стран, которым придется сократить импорт, это сокращение не пройдет бесследно. Падение импорта потребительских товаров понизит жизненный уровень населения, а падение импорта сырья, материалов и топлива, оборудования, запасных частей и комплектующих деталей приведет к сокращению производства и появлению массовой безработицы. В результате жизненный уровень населения станет еще ниже, и в этих странах наступит полномасштабный кризис.

В свою очередь, снижение импортных закупок, тем более, если оно будет произведено одновременно и большой группой стран, может тяжело ударить по наиболее значимым странам-экспортерам. Рынок сбыта их товаров резко сузится, и им придется сократить производство со всеми вытекающими отсюда последствиями, причем точно такими же, как и в странах-импортерах.

Таким образом, сокращение финансирования импорта со стороны группы стран с пассивным сальдо платежного баланса может привести к падению производства не только в странах чистых импортерах, но и в странах чистых экспортерах. Ну, а одновременное падение производства в этих двух группах стран означает уже полномасштабный мировой экономический кризис. Мировой кризис, предотвращать которые как раз и является основной задачей МВФ, используя для этого, в том числе, и такой инструмент, как валютные резервы стран-членов.

В отношении России это означает, что если монетарные органы власти страны сократят вложения валютных резервов в иностранные долговые обязательства, то тогда упадет мировой спрос на основные товары российского экспорта – нефть, газ и нефтепродукты – что приведет к падению доходов и занятости в отраслях-производителях, и чуть позже - к падению доходов и занятости во всей российской экономике. Мало тогда никому не покажется, причем надо подчеркнуть, что это будет именно падение, а не стагнация на достаточно высоком уровне, как это происходит в российском хозяйстве в настоящее время.

Но если даже предположить, что российские валютные резервы будут использованы для кредитования российского хозяйства, то можно с уверенностью заявить, что дополнительный прирост продукции, полученный за счет использования этих средств, продать будет некому, и в результате все закончится кризисом сбыта и падением выпуска продукции.

Поэтому у нас нет большого выбора. Или мы имеем на мировом рынке большой спрос на наши товары, причем по очень высоким ценам, но тогда мы должны поддерживать этот мировой спрос и высокие цены за счет вложения валютных резервов в иностранные ценные бумаги. Или, если мы не будем этого делать, то тогда мировой спрос и цены упадут, и нас ждет очень серьезный кризис.

Теперь надо сказать несколько слов о малодоходности валютных резервов. Начнем с того, что некоторые представители делового сообщества, по всей видимости, путают понятия «резервы» и «инвестиции». Хотя на самом деле между этими понятиями принципиальная разница – инвестиции делаются для получения дохода, а резервы создаются для покрытия возможного будущего ущерба. Поэтому поиск путей повышения доходности инвестиций – это совершенно естественное и понятное дело, а вот обсуждать повышение доходности резервов большого смысла не имеет из-за их совсем другого целевого назначения.

Резервы, повторяем, предназначены для покрытия возможного будущего ущерба, и в нашем случае таким ущербом является возможный дефицит платежного баланса. Хотя Российская Федерация практически всегда имела профицит, однако во времена кризисов этот профицит быстро и легко превращался в дефицит, для покрытия которого и использовались ранее накопленные валютные резервы. В частности, в 2008-09 годах Центральному банку России пришлось продать из валютного резерва, который на начало кризиса составлял $598 млрд., более $200 млрд., чтобы российские хозяйственные агенты смогли погасить свои обязательства перед нерезидентами, причем по достаточно примлемому курсу.

То есть, иначе говоря, наступил страховой случай, и ущерб от него был полностью погашен специально сформированными для этого случая резервами. И если бы этих резервов не было, наскрести требуемую сумму за счет срочной реализации «реальных» активов или представляющих их ценных бумаг было бы практически невозможно, так как во время кризиса продать «рельные» активы или ценные бумаги можно только по бросовым ценам.

Государственные облигации развитых стран обладают свойством почти мгновенной ликвидности – их можно превратить в деньги очень быстро, буквально за один день, и при этом практически без потерь на курсе. Реальные активы таким свойством не обладают. Выход из них требует большого времени, если они оформлены кредитами, или ведет к существенным потерям на курсе, если они оформлены коммерческими ценными бумагами. И это особенно чувствительно для доходности, особенно если выводить средства из резервов приходится во время кризисов; а ведь именно в кризис они больше всего и требуются.

Тем не менее, надо отметить, что, несмотря на свое целевое назначение, резервы тоже могут приносить более или менее приличный доход.

Если в качестве примера мы возьмем американские государственные облигации с фикисрованным сроком обращения, например, в 10 лет (что соответствует сроку окупаемости большого инвестиционного проекта), то увидим, что еще в первой половине 2008 года они приносили более 4% годовых. Потом доходность упала и сейчас колеблется в интервале 2,3%-2,6% годовых. Но при этом надо понимать, что крайне низкий уровень ставок вызван текущими кризисными явлениями, когда из-за резко возросших рисков частные инвесторы со всего белого света в массовом порядке переводят свои капиталы из реальных активов именно в государственные ценные бумаги, что и приводит к падению их доходности. Можно рассчитывать, что когда мировая экономика выйдет из этого кризиса, ставки по госбумагам восстановятся, и доход по ним увеличится.

Правда, на это могут возразить, что даже восстановившийся до нормального уровня доход по гособлигациям все равно сильно отличается от дохода, который можно получить от вложения средств в коммерческие проекты и поэтому вложение средств в валютные резервы не выгодно.

Но, как правило, валютные активы наращиваются монетарными властями в относительно спокойные времена, когда курсы иностранных валют и иностранных гособлигаций стабильны или даже падают. А продаются валютные активы во времена кризисов, когда курсы иностранных валют и гособлигаций резко подскакивают. Поэтому, если подсчитать эффективную доходность вложений во внешние активы, то она будет выглядеть не такой уж и маленькой: полученные проценты за время владения гособлигациями плюс положительная разница между курсами покупки и продажи (погашения) этих облигаций и плюс положительная разница между курсами покупки и продажи иностранной валюты на внутреннем валютном рынке. Сумма этих трех компонентов и дает действительную доходность вложений во внешние активы, а не только процент, как это кому-то может показаться.

И под конец надо сказать два слова по-поводу надежности вложений. На фоне сокрушительных государственных и квазигосударственных дефолтов 2008-2013 годов как-то забывается, что и Российская Федерация 15 лет назад тоже объявила дефолт по своим долговым обязательствам. И из этой тяжелой долговой ситуации она очень долго потом выпутывалась. А еще раньше, в 1991 году, был объявлен дефолт по внешним обязательствам СССР. То есть у нас самих богатый опыт создания плохо погашаемых рисков, поэтому, как нам кажется, с нашй стороны будет не очень тактично акцентировать внимание на трудностях других стран, имея такую тяжелую наследственность, то есть, извините, плохую кредитную историю.

Обсудите в соцсетях

Система Orphus

Главные новости

03.11 19:02 Минстрой РФ назвал лучшие и худшие города России по качеству жизни
03.11 17:48 Китайские учёные разработали систему измерения пульса человека по видеозаписи
03.11 16:38 В возрасте 80 лет умерла французская актриса и певица Мари Лафоре
03.11 16:12 В России с 1 ноября за отсутствие тахографов будут штрафоваться водители автобусов и грузовых машин
03.11 14:43 Российский боксер Ковалев проиграл Альваресу и потерял титул чемпиона мира WBO
03.11 12:50 Онлайн-сервис по аренде жилья Airbnb запретил сдавать дома для вечеринок после гибели пяти человек в США
03.11 12:29 В Лондоне забытую в электричке скрипку XVIII века вернули владельцу
03.11 11:59 Из-за шторма на юго-западе Франции около 100 тысяч домов остались без электричества
03.11 11:40 Экс-кандидат в губернаторы Приморья Андрей Ищенко исключен из КПРФ за нецензурные посты в Telegram
03.11 10:59 Дженнифер Энистон заняла первое место в рейтинге самых популярных актеров и актрис США
03.11 10:22 В Москве расстреляны глава ингушского центра «Э» и его брат
02.11 19:13 Защита персональных данных мешает коммунальщикам взыскать долги за вывоз мусора
02.11 17:44 HeadHunter: в ноябре зарплаты от 300 тысяч рублей в месяц предлагают специалистам в сфере IT
02.11 16:35 Miss CosmoWorld - 2019 стала представительница Индии
02.11 16:14 В Японии произошло небольшое извержение вулкана
02.11 15:53 Китайские власти используют технологию распознавания эмоций для слежки за уйгурами
02.11 13:59 Двое предпринимателей из Москвы получили шесть лет колонии за поставки военного снаряжения боевикам в Сирию
02.11 12:58 Возбуждено уголовное дело против мэра Киева Виталия Кличко
02.11 11:48 В Татарстане возбуждено уголовное дело из-за массового отравления детей
02.11 11:05 BBC: в Кувейте обнаружен онлайн-рынок рабов. Торги проходили через Instagram
02.11 09:47 Бывший глава «Курортов Северного Кавказа» Ахмед Билалов отпущен под залог в США
02.11 08:54 Взрыв на танкере «Залив Америка» в Находке: два человека погибли, один пропал без вести
01.11 20:53 Григорию Лепсу запретили въезд в Латвию
01.11 19:58 На Шри-Ланке от изнеможения умер слон. Он катал туристов
01.11 18:52 У Superjet-100 отказал один из двигателей. Он сел в аэропорту Тюмени
01.11 18:35 Google купил производителя фитнес-трекеров Fitbit за $2,1 млрд
01.11 17:40 В Индонезии мужчину публично выпороли за связь с замужней женщиной. Он помогал ввести наказание за измену
01.11 17:08 Шоу Навки переведет деньги от ледового шоу на лечение Заворотнюк
01.11 17:05 Омские власти замаскировали баннерами недостроенные и аварийные дома перед приездом Путина
01.11 16:22 Верховный суд России ликвидировал движение «За права человека»
01.11 15:39 Бывший глава «банковского» отдела ФСБ согласился передать в казну государства более 6 млрд рублей и запонки
01.11 15:31 В Забайкалье солдат госпитализировали с нервным срывом после убийства товарищей. Минобороны это отрицает
01.11 15:10 Основатель Linkin Park записал трек для российского фильма «Аванпост»
01.11 14:56 В Ингушетии сына депутата поймали с килограммом героина. Отец вмешался — юношу отпустили
01.11 14:01 В США 84 тыс. человек подписали петицию против «дома с привидениями». Они утверждают, что там пытают людей
01.11 14:00 Цена на мощный противотуберкулезный препарат будет снижена на две трети
01.11 13:03 Суд за 10 дней оштрафовал «Мемориал» на 700 тыс. рублей по закону об иноагентах
01.11 12:30 Сблизившиеся в неволе вампиры-самки остаются друзьями на свободе
01.11 12:26 Следствие засекретило материалы проверки полицейских из дела Ивана Голунова
01.11 11:40 Госдеп США обвинил «российских троллей» в попытке усилить протесты в Чили через соцсети
01.11 11:30 Ученые прогнозируют гибель четверти мирового поголовья свиней
01.11 10:12 В пяти регионах России запустили приложение для электронного оформления ДТП
01.11 10:10 Корь стирает память иммунной системы
01.11 08:54 В Чикаго девочку ранили, когда она собирала сладости на Хэллоуин. В нее попали две пули
01.11 08:34 В Иваново полиция задержала 9 фигурантов дела о 50 кражах денег по телефону
01.11 07:53 Бывший глава кузбасского Киселевска убит во дворе своего дома
01.11 07:19 В России вступил в силу закон о «суверенном рунете»
01.11 06:53 Визит японских туристов на Итуруп сократили из-за погоды
01.11 06:36 Netflix опубликовал трейлер сериала «Ведьмак»
01.11 06:09 Палата представителей утвердила процедуру импичмента Трампа
«АвтоВАЗ» «ВКонтакте» «Газпром» «Зенит» «Мемориал» «Мистраль» «Оборонсервис» «Роснефть» «Спартак» «Яблоко» Абхазия Австралия Австрия Азербайджан Антимайдан Аргентина Арктика Армения Афганистан Аэрофлот Башкирия Белоруссия Бельгия Бразилия ВВП ВКС ВМФ ВПК ВТБ ВЦИОМ Ватикан Великобритания Венгрия Венесуэла Владивосток Внуково Волгоград ГИБДД ГЛОНАСС Генпрокуратура Германия Голливуд Госдеп Госдума Греция Гринпис Грузия ДТП Дагестан Домодедово Донецк ЕГЭ ЕСПЧ Евровидение Еврокомиссия Евромайдан Евросоюз Египет Екатеринбург ЖКХ Израиль Ингушетия Индия Индонезия Интерпол Ирак Иран Испания Италия Йемен КНДР КПРФ Казань Казахстан Калининград Камчатка Канада Каталония Кемерово Киев Кипр Киргизия Китай Коми Конституция Кремль Крым Куба Курилы ЛГБТ ЛДПР Латвия Ливия Литва Лондон Луганск МВД МВФ МГУ МКС МОК МЧС Малайзия Мексика Минздрав Минкомсвязи Минкульт Минобороны Минобрнауки Минпромторг Минсельхоз Минск Минтранспорта Минтруд Минфин Минэкономразвития Минэнерго Минюст Молдавия Мосгордума Мосгорсуд Москва НАСА Нигерия Нидерланды Новосибирск Норвегия ОБСЕ ООН ОПЕК Одесса ПДД Пакистан Паралимпиада Париж Пентагон Польша Приморье РАН РЖД РПЦ РФС Росавиация Росгвардия Роскомнадзор Роскосмос Роспотребнадзор Россельхознадзор Россия Росстат СМИ СССР США Сахалин Сбербанк Севастополь Сербия Сирия Сколково Славянск Сочи Таджикистан Таиланд Татарстан Трансаэро Турция УЕФА Узбекистан Украина ФАС ФБР ФИФА ФСБ ФСИН ФСКН Филиппины Финляндия Франция Харьков ЦИК ЦРУ ЦСКА Центробанк Чехия Чечня Швейцария Швеция Шереметьево Эбола Эстония ЮКОС Якутия Яндекс Япония авиакатастрофа автопром алкоголь амнистия арест армия археология астрономия аукционы банкротство беженцы бензин беспилотник беспорядки биатлон бизнес бокс болельщики вандализм взрыв взятка вирусы вузы выборы гаджеты генетика гомосексуализм госбюджет госзакупки госизмена деньги дети доллар допинг драка евро журналисты законотворчество землетрясение изнасилование импорт инвестиции инновации интернет инфляция ипотека искусство ислам исследования история казнь кино кораблекрушение коррупция космос кража кредиты культура лингвистика литература математика медиа медицина метро мигранты монархия мошенничество музыка наводнение налоги нанотехнологии наркотики наука недвижимость нейробиология некролог нефть образование обрушение общество ограбление оппозиция опросы оружие офшор палеонтология педофилия пенсия пиратство планетология погранвойска пожар полиция похищение правительство право православие преступность продовольствие происшествия ракета рейтинги реклама религия ретейл робототехника рубль санкции связь сепаратизм следствие смартфоны социология спецслужбы спутники страхование стрельба строительство суды суицид тарифы театр телевидение теракт терроризм технологии транспорт туризм убийство фармакология физика фоторепортаж футбол хакеры химия хоккей хулиганство цензура школа шпионаж экология экономика экспорт экстремизм этология «Единая Россия» «Исламское государство» «Нафтогаз Украины» «Правый сектор» «Северный поток» «Справедливая Россия» «болотное дело» Александр Лукашенко Александр Новак Александр Турчинов Алексей Кудрин Алексей Навальный Алексей Улюкаев Амурская область Анатолий Сердюков Ангела Меркель Антон Силуанов Аркадий Дворкович Арсений Яценюк Астраханская область Барак Обама Басманный суд Башар Асад Белый дом Борис Немцов Бутовский полигон Валентина Матвиенко Верховная Рада Верховный суд Виктор Янукович Виталий Мутко Владимир Жириновский Владимир Зеленский Владимир Маркин Владимир Мединский Владимир Путин Вячеслав Володин Дальний Восток День Победы Дмитрий Медведев Дмитрий Песков Дмитрий Рогозин Дональд Трамп Евгения Васильева Забайкальский край Интервью ученых Ирина Яровая Иркутская область История человечества Калужская область Кирилл Серебренников Кировская область Конституционный суд Космодром Байконур Краснодарский край Красноярский край Ксения Собчак Ленинградская область МИД России Мария Захарова Михаил Прохоров Михаил Саакашвили Михаил Ходорковский Московская область Мурманская область Надежда Савченко Наталья Поклонская Нижний Новгород Николас Мадуро Нобелевская премия Новосибирская область Новый год Олимпийские игры Ольга Голодец Павел Дуров Палестинская автономия Папа Римский Первый канал Пермский край Петр Порошенко Почта России Приморский край Рамзан Кадыров Реджеп Эрдоган Республика Карелия Ростовская область Саратовская область Саудовская Аравия Свердловская область Сергей Лавров Сергей Нарышкин Сергей Полонский Сергей Собянин Сергей Шойгу Следственный комитет Совбез ООН Совет Федерации Ставропольский край Счетная палата Тереза Мэй Франсуа Олланд Хабаровский край Хиллари Клинтон Человек дня Челябинская область Черное море Эдвард Сноуден Элла Памфилова Эльвира Набиуллина Южная Корея Юлия Тимошенко Юрий Чайка авторское право администрация президента акции протеста атомная энергия баллистические ракеты банковский сектор биология большой теннис визовый режим военная авиация выборы губернаторов газовая промышленность гражданская авиация гуманитарная помощь декларации чиновников дороги России информационные технологии климат Земли компьютерная безопасность космодром Восточный крушение вертолета легкая атлетика лесные пожары междисциплинарные исследования мобильные приложения морской транспорт некоммерческие организации общественный транспорт патриарх Кирилл пенсионная реформа пищевая промышленность права человека правозащитное движение преступления полицейских публичные лекции российское гражданство русские националисты русский язык сельское хозяйство сотовая связь социальные сети стихийные бедствия телефонный терроризм уголовный кодекс фигурное катание финансовый рынок фондовая биржа химическое оружие эволюция экономический кризис ядерное оружие Великая Отечественная война Вторая мировая война Ирак после войны Ким Чен Ын Революция в Киргизии Российская академия наук Стихотворения на случай Федеральная миграционная служба Федеральная таможенная служба борьба с курением выборы мэра Москвы здравоохранение в России связь и телекоммуникации тюрьмы и колонии Совет по правам человека аварии на железной дороге естественные и точные науки закон об «иностранных агентах» компьютеры и программное обеспечение видеозаписи публичных лекций «Полит.ру» Новые технологии, инновации Сочи 2014 рейтинг Forbes Кабардино-Балкария Левада-Центр Нью-Йорк Санкт-Петербург отставки-назначения шоу-бизнес Ростов-на-Дону ЧМ-2018 Книга. Знание ВИЧ/СПИД Apple Bitcoin Boeing Facebook G20 Google iPhone IT NATO PRO SCIENCE видео ProScience Театр Pussy Riot Telegram Twitter Wikileaks

Редакция

Электронная почта: polit@polit.ru
Телефон: +7 929 588 33 89
Яндекс.Метрика
Свидетельство о регистрации средства массовой информации
Эл. № 77-8425 от 1 декабря 2003 года. Выдано министерством
Российской Федерации по делам печати, телерадиовещания и
средств массовой информации. Выходит с 21 февраля 1998 года.
При любом использовании материалов веб-сайта ссылка на Полит.ру обязательна.
При перепечатке в Интернете обязательна гиперссылка polit.ru.
Все права защищены и охраняются законом.
© Полит.ру, 1998–2019.